Ngân hàng Sacombank - Định giá cao, rủi ro tiềm tàng từ SBS (BÁN, 20.600 VND, MT 19.000 VND, Ngân hàng, STB, HSX)

• Thu nhập trước dự phòng năm 2012 giảm 14%n/n. Trong đó, thu nhập lãi tăng 11%n/n, đạt 6.496 tỷ đồng nhờ dư nợ cho vay khách hàng tăng 19,6% và tỷ lệ lãi biên tăng 53 điểm lên 5,3%. Tuy nhiên, thu phí dịch vụ giảm 39%n/n và tổng TN khác vẫn đang lỗ trong khi chi phí tăng 14%n/n đã làm thu nhập trước dự phòng giảm 14%, đạt 2.703 tỷ đồng.
• LN 2012 giảm 65%n/n do dự phòng cho SBS. LN ròng năm 2012 giảm mạnh 65% n/n đạt 714 tỷ đồng so STB phải trích lập gần 1.000 tỷ dự phòng cho khoản đầu tư vào SBS. Khoản trích lập này bao gồm dự phòng cho 800 tỷ đồng trái phiều chuyển đổi của SBS mà NH đã mua vào cuối năm 2011. Nếu loại trừ khoản chi phí bất thường này, LN 2012 giảm khoảng 14%n/n.
• Rủi ro tiềm tàng từ SBS. Năm 2012, STB đã mua 800 tỷ đồng TPCĐ của SBS giúp công ty này thoát khỏi bờ vực phá sản vào thời điểm đó. Hiện tại, cổ phiếu SBS đã bị hủy niêm yết bắt buộc do lỗ vượt vốn góp và chờ đợi quyết định của NHNN cũng như SGD Chứng khoán để có thể tái cơ cấu vốn hay phá sản. Do đó, nếu SBS được chấp thuận tái cơ cấu, tỷ lệ sở hữu của STB tại SBS nâng lên gần 40% và do đó phải cùng gánh chịu khoản lỗ lũy kế hơn 1.700 tỷ tại SBS theo tỷ lệ tương ứng; nếu SBS phá sản, STB có thể mất trắng khoản đầu tư đã rót vào đây.
• Dự báo 2013 và khuyến nghị. Chúng tôi dự báo LNTT năm 2013 tăng 68%n/n (nếu loại trừ chi phí dự phòng cho SBS, LNTT dự báo tăng 2%) dựa vào tín dụng tăng 12% và tỷ suất lãi biên giảm nhẹ 19 điểm. STB đang giao dịch ở mức PE và PB dự phóng 2013 lần lượt 12,6 lần và 1,5 lần. Khuyến nghị BÁN.           

Vui lòng nhấp vào đây để xem toàn bộ báo cáo

*Chú ý: Vui lòng sử dụng Acrobat Reader để đọc toàn bộ báo cáo